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回顾和展望中国A股投资策略.pdf

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回顾和展望中国A股投资策略.pdf

中国A股投资策略 2003年回顾与2004年展望 主题 2003年:在渐进式制度变迁中分享经济增长 2004年:从经济增长到企业成长 2 2003年:回顾与启示 “历史表明,人们过去做出的选择决定了其现在可能的选择”。 --1991年诺贝尔经济学奖得主诺斯,《经济史中的结构与变迁》 一、2003年:回顾 投资策略:从价格投机到价值投资 关键词:核心资产、强者恒强、“漂亮50” 博时2003年投资策略报告回顾 时期 主题 要点 在渐进式制度变迁中 1、渐进式制度变迁中的A股市场; Q103 分享经济增长 2、分享中国经济增长的A股市场。 1、QFII的快速推出使A股市盈率有向B股、H股市 结构调整的市场:强 盈率靠齐的压力; Q203 者趋强,弱者趋弱 2、具有核心竞争力的行业龙头企业在市场化进程 中成为强者。 1、目前市场总体处于一个比较高的水平,有被高 持续的业绩增长决定 Q303 估的倾向; 估值水平 2、持续的业绩增长有效控制了价格上涨的风险。 风格类的投资会在弱 1、指数运行在基本合理的估值区间; Q403 市场中的反弹中表现 2、“囚犯困境”发生的可能性不大,类似于美国的“ 比较好 漂亮50”的可能性更大一些。 4 二、2003年:启示 启示1:2004年的起点并不是从最低点开始的! 启示2 :资本市场越来越开放-全球视野下的A股市场。 基金投资前20名股票组合 上证指数 股票名称 市值(亿) 股票名称 市值(亿) 1.6 1 宝钢股份 36.29 11 外运发展 7.50 1.5 2 中国联通 34.44 12 同仁堂 7.29 1.4 3 上海汽车 32.35 13 浦发银行 6.62 1.3 4 招商银行 27.05 14 国电电力 6.26 1.2 5 上海机场 21.66 15 申能股份 6.22 1.1 1 6 华能国际 16.88 16 南方航空 6.03 0.9 7 上港集箱 13.03 17 一汽轿车 5.90 0.8 8 盐田港A 12.16 18 鞍钢新轧 5.58 2 0 4 4 0 7 3 0 5 3 9 5 2 8 5 8 4 1 7 9 10.73 19 5.19 0 2 1 0 2 0 2 2 0 2 0 2 1 2 1 0 2 1 2 中兴通讯 伊利股份 1 1 2 3 3 4 4 5 6 6 7 7 8 8 9 0 0 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10 中国石化 9.86 20 扬子石化 4.68 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 5 二、2003年:启示 启示3 :机构投资者间的博弈真正开始了! 启示4 :价值投资的深化:如何评估一个企业的价值? 一次博弈的结果与多次重复博弈后的选股标准:增长溢价与大盘溢价 机构B P/E g b 70% 7.00% 7.50% 8.00% 8.50% 9.00% 9.50% 10.00% 卖出 持有 8% 30.00 60.00 卖出 (-8,-8) (0,-10) 9% 15.00 20.00 30.00 60.00 机构A 10% 10.00 12.00 15.00 20.00 30.00 60.00 持有 (-10,0) (-1,-1) K 11% 7.50 8.57 10.00 12.00 15.00 20.00 30.00 12% 6.00 6.67 7.50 8.57 10.00 12.00 15.00 13% 5.00 5.45 6.00 6.67 7.50 8.57 10.00 6 2004年:从经济增长到企业成长 “中国经济由于经历了快速扩张而变得更加复杂,其积极参与者和 成长性因素也随之骤增 ”。 --厉以宁, 《China Enabling A New Era of Changes 》 零、逻辑 制度变迁 中国A股市场 经济增长 全球视角的中国 制造业中心 竞争力 经济 资产价格的重新 经济增长 企业成长 估计 汇率 周期 持续 8 一、观点1: “股权分割”问题在逐步改善 预期的变化 股票市场波动印证的并不是事件本身,而是人们对事件的反应,是数百万人对 − 恐惧 这些事件将会如何影响他们的未来的认识。换句话说,最重要的是,股票市场 − 讨论 是由人组成的。

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