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第10单元 Fama-French 三因素模型.pdf

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第10单元 Fama-French 三因素模型.pdf


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投资学 第十五章 实证资产定价 • 第一节 风险、风险溢价与CAPM • 第二节 Fama 和 French三因素模型 • 第三节 动量效应及四因素模型 • 第四节 主要“异象”及其解释 Fama and French 构建的因子(Empirical Factors ) • Small Minus Big: RSMB = Rsmall − Rbig Rsmall =1/3 (Small Value + Small Neutral + Small Growth) Rbig = 1/3 (Big Value + Big Neutral + Big Growth) • High Minus Low: RHML = Rvalue − Rgrowth Rvalue=1/2 (Small Value + Big Value) Rgrowth=1/2 (Small Growth + Big Growth) Fama 和 French三因素模型的Alpha和Beta i M SMB HML i R r  (R r ) s R h R  t f i i t f i t i t t • β : 市场贝塔(the market beta ) i • s : 规模贝塔(the size beta ) i • h : 价值贝塔(the value beta ) i • α : Fama-French 三因素模型的 alpha. i Fama 和 French三因素模型 i M SMB HML E(R ) r E( (R r )) s E(R ) h E(R ) t f i t f i t i t •市场风险溢价(the market risk premium) = E(RM)− rf • 规模风险溢价(the size premium )= E (RSMB) = E (Rsmall) − E (Rbig) • 价值风险溢价(the value premium )= E (RHML) = E (Rvalue) − E (Rgrowth) 因子风险溢价(the Factor Premiums) 年度数据:1963-2009 Factor Estimate S.E. t-stat Market 5.84% 2.64% 2.21 SMB 3.61% 2.09% 1.73 HML 5.82% 2.05% 2.84 年度数据:1927-2009 Factor Estimate S.E. t-stat Market 7.92% 2.31% 3.43 SMB 3.61% 1.57% 2.3 HML 5.02% 1.54% 3.27 Fama 和 French三因素模型的实证表现 市场风险溢价来源的经济学解释 • 市场风险溢价在CAPM中具有理论依据 – 投资者是风险厌恶的,他们担心在市场行情不好时持有的股票表现不好。 – They are worried about holding stocks that do badly at the times when the market does badly. Negative beta stocks tend to do well when the market does badly. By contrast, positive beta stocks tend to do poorly when the market does badly. As a result, risk- averse investors are willing to pay a premium for negative beta stocks and demand a premium for positive beta stocks. • 市场风险溢价是对投资者持有股票所面临市场风险的一种补偿。 – The market risk premium is a reward for holding the market risk. 规模和价值风险溢价来源于哪里? • 不同于市场资产组合,规模和价值资产组合是从经验上得到的。 • 如果我们将其视为风险溢价,我们就需要理解是哪些真实的、宏观的、 总体的以及不可分散风险可以由SMB和HML资产组合因子代理变量。 – real, macroeconomic, aggregate, nondiversifiable risk that is proxied by the SMB and HML portfolios • 为什么即使市场没有下跌?投资者如此关注所持有的股票,其表现与 SMB和HML资产组合同时表现不好。 Peter Lynch and the Magellan Fund R r (RM r ) sRSMB hRHML  t f t f t t t Overall Period Peter Lynch Post-Lynch 76/6 – 98/12 76/6 – 90/5 90/6 – 98/12

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